石膏板保持高增长有望受益绿色建筑趋势

日期: 2024-06-17   作者: 钢格板  1

  事件:2022年3月22日,北新建材发布2021年报,该年度公司实现营业收入210.8亿元,同比增长25.15%,21Q4营收51.63亿元,同比增长9.03%;全年归母净利润35.1亿元,同比增长22.67%,21Q4归母净利润7.87亿元,同比降低7.95%;全年扣非归母净利润34.1亿元,同比增长22.99%,Q4扣非归母净利润7.48亿元,同比减少7.4%。公司拟每10股派发现金红利6.55元(含税)。

  石膏板市占率持续提升,成本传导和生产效率加强。2021年全国石膏板产销量实现35.1亿平米,公司全年石膏板销量23.78亿平米,按销量计算市占率67.7%,较20年增长约6.6%,21年石膏板业务营收同比增长25.94%,作为行业龙头保持较高成长性。2021年原材料价格涨幅较大,其中占成本40%的护面纸涨价约20%,提价约1000-1300元/吨,而煤炭等燃料价格涨幅更明显,全年燃料动力成本同比增加49.68%。石膏板业务全年毛利率37.26%,较20年增长约1.36pct,受益于行业集中度提高,公司成本传导能力增强,Q4提价效果非常明显,提价有效覆盖成本增长;同时随公司大规模产能占比提升,经济效益显现,全年单位原材料成本减少0.05元/平米,人工和其他生产所带来的成本也同比下降。防水业务营收同比增长16%,增速放缓,主要是21年下半年以来地产承压,公司战略调整优化客户结构,对应收账款把控趋严,主动停止向回款质量较差的客户发货,防水毛利率约为24%,同比下降约10个pct,主要是沥青等原材料价格大大上涨所致。

  Q4经营性现金回流提速,应收账款管理效率提高。2021年公司应收账款及应收票据同比增长5.88%,低于营收增速;在地产承压背景下,公司有效控制应收账款规模,提升经营质量;其中21年末应收账款较21Q3末减少15.03亿元,环比减少44%,21Q4收现比1.31x,环比21Q3增加0.28x,整体回款情况较好。2021年Q3以来,房地产资金管控力度加强,建筑工程资金链较为紧张,公司石膏板和防水业务属于产业链上游,从年报数据分析来看,公司现金流受到下游资金链负面影响较小。一方面由于公司经销比例较大,业务经销占比91.32%,较直销模式现金流回流具有优势;另一方面公司年末加大现金回收力度,21Q4应收账款回收比例大幅提升。

  十四五绿色建筑比例提升,石膏板+龙骨装配望打开市场。3月初,住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》,文件提出“到2025年,完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上,建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上,装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%”。石膏板和烤漆龙骨是公认的绿色建材,组成的隔墙系统便于机械化快速安装,适用于装配式建筑。建筑业作为碳排放重要来源之一,在碳中和背景下,绿色建筑和装配式建筑作为降碳有效途径将得到一定效果推广,公司石膏板和轻钢龙骨业务将受益。公司原创的鲁班万能板体系打造“工业化生产、装配化施工、即装即住”的全屋装配系统,有望在装配式建筑提升趋势下打开市场。

  三大业务板块产能扩张,一体两翼战略稳步推进。在“一体两翼”的战略指引下,公司石膏板已形成有效产能合计33.58亿平方米,拥有国内74个石膏板生产基地,并完成海外5个石膏板生产基地布局,保持全球最大石膏板产业集团领头羊,轻钢龙骨业务进展迅速,产能合计48.8万吨。“两翼”业务中,防水推进较快,21年成立北新防水子公司并完成公司旗下防水业务整合,实现全国15家产业基地布局;涂料业务采用“新建项目+联合重组”发展方式,同时面向建筑和工业涂料,收购的龙牌漆基本的产品为水性涂料面向建筑领域,灯塔涂料大多数都用在高精尖电子原件。公司防水和涂料业务快速拓展,将为公司在中期业务发展提供新增量。

  投资建议:考虑2022年地产竣工韧性依旧、绿色建筑趋势影响和公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为40.28、47.50和54.92亿元,同比增长14.7%、17.9%和15.6%,EPS分别为2.38、2.81和3.25元,对应PE估值分别为12.21、10.35和8.95倍;给予公司基于22年业绩预测18-20倍的PE估值,调整目标价区间为42.84-47.6元,维持“买入”评级。

  风险提示:绿色建筑和装配式建筑推广没有到达预期;原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度没有到达预期。


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